Z-Score

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Lo Z-score, conosciuto anche come indice di Altman, è un indicatore sintetico utilizzato per valutare il rischio di fallimento di una impresa, attraverso una misura che combina diverse grandezze economico-finanziarie dell'azienda.

L'indicatore fu elaborato negli anni '60 dal professore Edward Altman, docente di finanza alla New York University, con l'obiettivo di creare un modello predittivo della probabilità di default applicabile alle società di capitali.

Un retroscena curioso è che il nome "Z-score" fu coniato dallo stesso Altman in onore del suo maestro e mentore accademico Zvi Bodie. Inoltre come ulteriore riconoscimento, Altman ribattezzò con nomi di famiglia Bodie, Kane e Marcus i coefficienti del suo modello.

Nella sua formulazione originaria, lo Z-score veniva calcolato come somma pesata di 5 indicatori:

- Liquidità (capitale circolante/totale attivo);
- Redditività (utili non distribuiti/totale attivo);
- Struttura del capitale (valore contabile dell'equity/totale passivo);
- Solvibilità (EBITDA/totale attivo);
- Efficienza (fatturato/totale attivo);

Applicando coefficienti e pesi stabiliti da analisi statistiche, a seconda del valore risultante la società veniva classificata a rischio di default alto o basso.

Nonostante l'evoluzione di modelli di valutazione più moderni e complessi, lo Z-score rimane popolare tra analisti e banche per la sua semplicità, solidità predittiva e ampia letteratura storica di riferimento, rappresentando un termometro affidabile di efficienza aziendale e rischiosità.

Ecco alcuni esempi pratici di applicazione dello Z-score per la valutazione del rischio di default aziendale:

- Un analista di una banca studia la pratica di fido di una PMI cliente utilizzando anche lo Z-score per determinarne il merito creditizio. Uno score di 2.4 segnala una situazione grigia di potenziale difficoltà prospettica.

- Un investitore intenzionato a rilevare il controllo di una media impresa ne analizza lo Z-score ultimo triennale per avere indicazioni sulla stabilità economico-finanziaria. Un trend in progressivo peggioramento da 3.1 a 1.9 è motivo di allerta.

- Un fondo di Private Equity esamina le società target di una potenziale acquisizione anche tramite lo Z-score per scartare candidate troppo vicine alla soglia limite dell'insolvenza. Soglie minime di sicurezza sono uno Z-score superiore a 2.9.

- Un analista finanziario calcola lo Z-score dei principali competitor di settore dei suoi clienti, per dare una valutazione guidata del posizionamento in termini di solidità patrimoniale.

Uno strumento gestionale semplice ma molto pratico per confronti guidati ed oggettivi sulla qualità dell'equilibrio economico-finanziario tra imprese.

Ecco un esempio pratico di calcolo step-by-step dello Z-score applicato ad un'ipotetica società:

Dati aziendali

- Capitale Circolante Netto: € 500.000
- Totale Attivo: € 5.000.000
- Utili non distribuiti: € 800.000
- Patrimonio Netto: € 3.000.000
- Passività Totali: € 2.000.000
- EBITDA: € 1.500.000
- Ricavi Netti: € 10.000.000

Calcolo indici:
- Liquidità = Cap.Circ.Netto/Totale Attivo = 500.000/5.000.000 = 0,10
- Redditività = Utile ND/Totale Attivo = 800.000/5.000.000 = 0,16
- Struttura Capitale = PN/Passivo Totale = 3.000.000/2.000.000 = 1,5
- Solvibilità = EBITDA/Totale Attivo = 1.500.000/5.000.000 = 0,30
- Efficienza = Ricavi Netti/Totale Attivo = 10.000.000/5.000.000 = 2

Pesatura Indicatori:
0,10 * 1,2 + 0,16 * 1,4 + 1,5 * 3,3 + 0,30 * 0,6 + 2 * 1

Z-Score risultante = 5,2
-> rischio insolvenza basso

Uno strumento efficace nella sua semplicità!

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